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周鹤鸣：2024 年经济追想与 2025 年预测

2024 年，中国经济经历了真切的变革，其中"内卷"、"溢出"和"动能转换"成为年度关键词。内卷指的是行业内的热烈竞争和资源的过度浮滥，而溢出则进展为这种竞争和浮滥对外部环境的影响。动能转换则是指经济增长模式的改换，从传统的投资和出口驱动转向愈加贯注内需和鼎新的模式。

2022 至 2024 年，中国以机电居品为代表的中等手艺附加值居品和高新手艺居品，在出口结构上盘旋普及（73%->69%->76%），占比已达出口总和的四分之三。明白，这组数据透露了中国手艺居品在全球市集的竞争力普及。

同期，把上述数据（机电和高新手艺居品出口）和中国的 GDP 作念占比分析，会发现占比持续着落（14.7%->12.9%->12.9%）。

这两组数据趋势组成剪刀差，纠合 GPD 的构配置相称值得推敲了，可进一步分析动能转换的结构是否发生了积极的变化：

一样对比 2022-2024 年的 GDP 组成和占比，出口净额（NE）基本保持强健，消费（C）略有普及，而企业投资（I）显贵加大，成为中国 GDP 增长的主要驱能源。至此，谜底可能并不行说明动能转换的结构仍是发生了积极的变化，这里咱们不再张开。

上头的论断表明：中国经济发展处于关键时刻，「关键时刻」可对应两个英文单词，一个是 Critical Moment，还有一个是 Moment of Truth。中央经济责任会议对此也作念出了一系列部署，2025 年的政策和经济责任将聚焦于内需提振和动能转换的深化。对应上文的分析，咱们不难找到原因。

方昕：政府经济追想与预测

一、好意思国"高增长 + 高通胀"

2024 年，全球经济时势复杂多变，中好意思博弈成为影响世界经济走向的关键要素之一。好意思国在特朗普二次入主白宫后，其政策标的可空洞为"高增长 + 高通胀"，具体进展为推广性财政政策、货币宽松以及保护主义贸易政策的"政策三角"，主要想法等于刺激好意思国经济。

推广性财政政策和货币宽松旨在刺激经济增长，但同期也带来了较高的通胀压力。保护主义贸易政策，一方面通过普遍性加征关税来普及全球制制品价钱，导致全球需求收缩，另一方面通过针对性的高额关税（主淌若中国），阻难先进居品进入好意思国，这将给中国出口的升级带来压力。此外，强化边境管控等设施也普及了好意思国脉土服务和薪资水平，将促进原土消费，酿成供求闭环。面对好意思国的政策挑战，中国需积极嘱托，寻找新的经济增长动能和发展旅途。

二、中国"松懈低通胀轮回"

在中好意思博弈和全球经济时势变化的配景下，中国经济也靠近着诸多挑战。2024 年，住户和企业堕入钞票欠债表受损的逆境，消费需求松开，企业产能利用率着落，策动利润恶化，进而影响住户收入和消费才气，酿成螺旋式着落的压力。消费对 GDP 的拉动作用逐季度下滑，出口也将遭遇好意思国保护主义政策的压力。为了松懈低通胀阵势，我国需要从需求端增强消费才气和能源，强健服务和房产价钱，普及住户收入，同期在供给端优化产能遵循和利用率，饱读舞科技鼎新，增强企业家的投资信心。

因此，财政政策方面，2025 年将愈加积极，广义财政赤字不会低；货币政策也将从安妥转为章程宽松，降息空间较大；产业政策方面，重心在于调结构，出清旧动能，淘汰充足产能，同期刺激新动能，有序发展新兴产业，提振消费，酿成供需良性轮回。

三、领悟地方股权财政逻辑，创投契构才能更好募资

财政政策在改日的中国经济中饰演着至关要紧的扮装。财政将会是改日投资机构和创业公司的要紧资金开端。因此，领悟地方财政资金的开端和使用，不错匡助投资机构和公司更顺畅地募资。财政政策主要包括一般寰球预算、政府性基金预算、国有成本策动预算和社会保障基金预算等"四本账"。

图源：华金证券《2025 年度宏不雅预测：表里 · 虚实 · 因果》

一般寰球预算主要开端于税收和非税收入，用于教训、社会保障、寰球安全等领域的支拨。政府性基金预算主要依赖于国有地皮使用权出让收入，用于地皮收储整理等市政建造支拨。跟着地皮财政的萎缩，政府性基金预算靠近范围缩小的问题。因此就得在一般寰球预算处找到新的财政收入开端，举例通过招商引资的举措增加腹地企业税源，或者通过并购优质钞票、剥离不良钞票以及改良策动效益等举措增加国有成本策动收入，以便增加一般寰球预算，罢了财政的回荡和优化。

尽管当今国有成本策动收入在财政总收入的占比很小（不到 2%），改日如果股权财政约略替代地皮财政，成为地方政府的要紧税源，那么政府对科创企业的成功投资或者政府确立基金、指引社会成本共同投资，将会成为地方政府的要紧责任。同期，为了增加国有企业的策动收入，地方政府也将促成国有企业更多地收购事迹优良的同领域科创公司，优化财务进展、充实公司利润，以便纳入更多国企税收。除了股权财政，改日数据财政也将是一个要紧税源，天然数据产权的明确、收益分拨机制的确立，还有一段较长的路要走。

四、领悟政府指引基金模式，创投契构才能更好赋能

政府指引基金并非近两年才出现，早在 2016、2017 年就仍是运行确立。天然已到位的范围并不短长常大，但相较于创业投资基金来说，政府指引基金的范围仍然较大。政府指引基金的确立，旨在通过财政资金的指引作用，劝诱更多的社会成本参加到产业中，促进产业的发展和升级，为地方政府带来更多的财政收入和服务契机。

典型的地方政府指引基金模式，有三种：

第一，合肥模式：以产业基金指引的款式，针对产业链中的缺失关键进行补链，重心发展芯片、新式透露、新能源汽车、东谈主工智能等产业。合肥的不休认识中特地确立了容错机制，允许一定的赔本比例，透透露其在指引基金运作方面的胆识和魄力。

表：合肥市政府投资基金不休认识主要内容

（尊府开端：ifind，民生证券研究院）

第二，苏州模式：服务企业的总共生命周期，通过股权投资母基金的款式，串联起产业陡立游，汲引产业集群。苏州的资金较为丰足，酿成了市区联动的指引基金款式，从天神轮投资到成始终，为企业提供全地点的维持。

（尊府开端：母基金研究中心，民生证券研究院）

第三，深圳模式：聚焦科技鼎新，进行市集化投资。以深创投为例，其在新一代信息手艺领域的投资范围边远，深圳亦然最早接收"园区 + 创投"模式的地区，通过科技金融为科技园区拓展产业发展空间，以投资代替传统的房钱减免、资金维持等款式，为科技鼎新企业提供有劲的维持。

股权财政将为地方政府提供新的财政收入开端和发展旅途。通过合理愚弄这些模式，不仅不错提高国有企业的竞争力和盈利才气，还能促进产业的发展和升级，增加地方政府的财政收入和服务契机。同期，政府指引基金的发展也为社会成本提供了更多的投资契机，推动了科技鼎新和产业升级。改日，投资机构要凭据各地政府自己的产业脾性和发展需求，模仿合肥、苏州、深圳等地区的得手教授，参与并赋能指引基金的运作，将市集化的投资教授纠合地方产业的落地教授，维持地方罢了财政收入的强健增长和经济的高质地发展，也将带来耐性成本的可不雅讲演。

朱玉韬：成本市集募投管退分析与预测

一、募资关键：国资主导，区域多元化

2024 年，成本市集募资关键呈现出洋资主导和区域多元化的特征。国资配景的资金成为资金最主要的开端，尤其是地方国资。一线城市的国资如上海、北京等纷纷确立大范围产业基金，如上海的国投先导、东谈主工智能、生物医药等产业基金，北京的绿色能源、贸易航天、低空经济、智能装备等产业基金。这些基金的确立与现时政策导向和产业发展需求密切研究，旨在推动地方产业升级和经济发展。同期，中西部地区如鄂尔多斯、新疆、贵州等地也在快速发力，确立与当地产业链研究联的基金，如云南的中药材产业基金。这些区域国资的崛起，松懈了以往东部、南部、北部发达地区主导的场地，使得募经验局愈增加元化，为不同地区的产业发展提供了有劲的资金维持。

二、投资关键：CVC 权重上涨，赛谈集会度高

在投资关键，CVC（Corporate Venture Capital，企业风险投资）的权重和影响力持续提高。CVC 频繁是指企业确立的风险投资部门或基金，其投资步履不仅追求财务讲演，还但愿通过投资获取新手艺、新业务模式、新市集等计策资源。连年来，越来越多的创业公司坚强到 CVC 在融资过程中的要紧性，因为 CVC 除了提供资金外，还能提供行业资源、渠谈资源、硬件资源等，匡助创业公司加快发展。同期，CVC 的老推动在一级市集神态的后续融资以至改日退出中，可能成为相称要紧的买家。在投资赛谈方面，东谈主工智能成为当之无愧的第一大赛谈。东谈主工智能手艺对其他产业的辐照和影响力边远，从 OPEN AI 一语气发布新址品到国内向智谱、moonshot 等企业在居品层面的鼎新，王人劝诱了多半资金和投资案例的聚焦。此外，政策饱读舞的"投早投小投硬"趋势也使得制造业、A 轮掌握的神态投资相对较多。

三、投后不休关键：定性大于定量，指表明确

投后不休关键在 2024 年呈现出定性大于定量的脾性，但指标越来越明确。由于募资和投资关键靠近较大挑战，投后不休成为勾搭投资和退出的关键关键。很多机构和从业东谈主员逐渐转向投后不休，使得一级市集投资行业渐渐进入所谓的"大投后期间"或"全员投后"期间。当今，投后不休主要有三种模式：一是投前投后一体化，即投资司理或投资东谈主对一个钞票从挖掘到评估到投资到投后退出全程隆重，这种模式在中微型机构较为常见，优点是里面不休评估相对简单，但蜿蜒是神态数目增多后质地难以保证；二是里面设挑升的投后部门或团队，将投资和投后分开，雷同于销售与售后的关联，优点是责职权更知道，但蜿蜒是投后团队可能靠近更多压力，且容易出现断档；三是外部专科化，将部分投后不休责任交给专科第三方，如财务、法务、HR 等外包，或成立孤独的商榷公司，既服务被投企业，也面向市集寻找客户。投后不休的主要责任包括匡助企业找下一轮融资、财务分析、资源整合、成本运营、风险管控等。其给投资机构带来的公正包括普及品牌形象、裁减投资风险、放大被投企业价值、提高退出讲演等，最终指标王人是为了退出，罢了投资讲演。

四、退出关键：IPO 范围下滑，并购退出趋势

退出关键在 2024 年靠近较大挑战，IPO 范围大幅下滑，并购退出逐渐成为趋势。数据透露，2024 年前三季度中资企业在全球的 IPO 数目约为 150 起，融资范围约为 1100 亿东谈主民币，同比下滑 68%。大部分 IPO 神态的募资额在 20 到 50 亿东谈主民币不等，比较 2023 年有彰着着落。此外，IPO 退出还受到禁售减持等放置条款的影响，不再代表一定能挣钱或拿到 DPI。与此同期，证监会发布了所谓"并购六条"，饱读舞并购协助买方退出。从全球数据来看，好意思国市集通过 IPO 退出的 PEVC 占比仅 5%，而通过并购退出的占比则较高。A 股市集也呈现出雷同趋势，但并购退出并非易事，不时是一门艺术，需要计划多种要素。对于改日，有东谈主觉得并购退出是一波风潮，具有周期性，而有东谈主则觉得它将变成一个趋势性的事情。总体而言，退出关键的挑战在于如安在政策指引下，找到相宜的退出时机和款式，罢了投资讲演。

五、总结与预测

2024 年景本市集募投管退各关键呈现出洋资主导募资、CVC 权重上涨投资、投后不休定性大于定量且指表明确、IPO 范围下滑并购退出趋势等特征。这些变化响应了现时成本市集的发展态势和挑战。预测改日，成本市集可能仍处于一个触底期，对于从业者来说，关键在于对周期保持耐心预判，在相对底部作念好多样准备责任，期待后续的升起。在这个过程中，国资将不绝施展要紧作用，CVC 的影响力将进一步扩大，投后不休将成为普及投资价值的关键关键，而退出款式将愈增加元化，需要从业者具备狞恶的市集洞悉力和生动的嘱托策略。

张杰：科技自立自立与鼎新引颈标的

一、2024 年科技自立自立的配景与挑战

2024 年，科技自立自立手脚我国科技鼎新发展的中枢主题，这既是主动接收，亦然被迫嘱托中好意思竞争关联的势必结果。在这一配景下，科技鼎新成为推动我国经济发展的关键能源。但是，科技鼎新之路并非一帆风顺，2024 年举座呈现出高预期、低增长的景色。年头时，总共市集对科技鼎新的预期相对较高，但随后出现回落，除 AI 大模子等个别主题外，举座处于低迷的弱正轮回景色。直到 9 月份，跟着 A 股股价的上调，市集再次燃起对牛市的期待，投资照看运行渐渐记忆，很多以国资为主要资金方的投资机构在年末捏紧时分完成投决过程。但总体来看，科技鼎新的本体增长并未达到预期，这响应出我国在科技自立自立的谈路上仍靠近诸多挑战，如中枢手艺受制于东谈主、鼎新后果回荡遵循低等问题。

二、2025 年科技鼎新的内轮回驱动与政策维持

预测 2025 年，科技鼎新将以内轮回为基础，得到愈加强有劲的推动。在财政政策方面，政府将"放水"维持科技鼎新，多半资金将注入研究领域。从下半年到年末，国度和中央出台了一系列政策，主要聚焦于"两重两新"、化债和拉动消费等标的。"两重"指的是国度要紧计策实施与重心领域安全才气建造，除针对出海的一带总共以外，重神思策事实基本上围绕经济发达地区如长三角、珠三角、长江一带、京津冀等张开，"两重"建造本年已参加 7000 亿中央预算，来岁预算有望进一步增加。"两新"则触及工业斥地更新和消费"以旧换新"，工业斥地与工业软件升级将助力上游坐褥制造企业，消费品更新延续了畴前的家电下乡政策，汽车、家电、电动自行车等领域将成为置换重心，部分地区的手机、平板电脑等消费电子也纳入更新补贴范围，预算范围约 1 万亿。这些政策将为科技鼎新提供坚实的资金保障和广泛的市集空间。

三、科技鼎新的关键领域：东谈主工智能与能源

在中好意思乃至全球的竞争阵势中，东谈主工智能和能源成为科技鼎新的重中之重。东谈主工智能是新一代产业周期的最大推能源，而能源则是东谈主工智能得以承载的基础。

2023-2024 年，天下乃至大范围参加基础建造，尤其是算力基础设施，同期参增加半资金用于模子覆按。2024-2025 年，东谈主工智能产业将向应用层和微型化、垂直化以及智能硬件末端落地发展；" scaling law "带来的红利仍在，但可预想 2-3 年内会见顶；跟着互联网数据使用殆尽，高质地行业数据将成为下一步模子覆按的坐褥要素。善良模子幻觉带来的一系列微博体，符号主义运行复苏，是惩办模子幻觉问题是有劲尝试。

从东谈主工智能的产业发展来看，其体系可剖析为基础设施、模子、智能体及应用等脉络。

从产业链云表来看：GPU 仍占总共主流，ASIC 在推理侧的得手带来新的契机，但需要卑劣巨头需求拉动；国产 CoWoS 与 HBM 存在契机，CoWoS 从 1 到 10：HBM 从 0 到 1。英伟达 B200 带来服务器机柜一体化的变化利好整机商，服务器液冷商迎来春天；同期拉动 PCB 、HDI、 COP 等应用场景。

从应用方面来看：应用得手不行仅限于告白与电商领域，AI Agent 显贵提高信息勾搭遵循并改变东谈主机交互模式，对改日数智化将酿成新的增量。AI Devices 中 AI 眼镜是增量，AI 手机、AI PC 渗入率继续普及；汽车智能化继续下千里到 10-15 万级，东谈主形机器东谈主迎来新升级，并将出现多任务机器东谈主，往具身智能标的进一步发展；对于传统企业服务领域来看，AI+SaaS 有莫得可能是行业的解困之路？

能源焕新领域，主要集会在绿色能源持续发展、新式电力系统、可控核聚变与碳轨迹与碳拿获手艺四个标的。

绿色能源方面除了光伏、风能外，特地关注地热的发展，跟着超深钻探的快速发展，解锁深层地热能源成为可行之路。新式电力系统主要围绕构建清洁（新能源为主）与安全（储能和备用能源缓助）张开，以智能电网为关键平台，以源网荷储互动与多能互补为撑持。

在可控核聚变方面，托卡马克这一手艺道路靠近贸易化的压力，紧凑型托卡马克、球形托卡马克、对碰和会球形托卡马克等多种手艺旅途均有创业企业在实践中。2024 年，走直线型手艺道路的创业企业也纷纷获取天神轮的融资。碳轨迹与碳拿获手艺靠近成本均高不下的问题，进展顺心。

四、其他科技鼎新趋势与机遇

除了东谈主工智能与能源外，2025 年计策手艺发展趋势主要包括新式辩论、东谈主机协同与外空间手艺三大领域。

在辩论领域多种辩论架构新进展，其中量子辩论将用于加解密和金融量化优化，空间辩论将依托虚构本质、元天地等手艺产生新需求，生物辩论将松懈生物与电子范围，混算辩论将整合多元辩论手艺，对于大型企业来说，改日若何建造不休与运维多种辩论架构会成为新的贫寒。

在东谈主机协同领域，多任务服务型机器东谈主将快速落地，脑机接口可能在医疗方面罢了小批量贸易化。具身智能机器东谈主还有待产业链的进一步发展，但是具备多功能的机器东谈主仍是初步推出。脑机接口与神经增强：跟着价钱更低、风险更低的微创或无创斥地的开发，脑机接口与 AI 手艺的纠合，极地面增强了脑机接口和深脑刺激手艺的后劲。

在空间手艺方面，6G 将引入智能和感知应用场景，拓展到 AI 智能体间的高效互联，卫星互联网将借助立方体卫星微型化、低成本量产快速发展，外空间贸易化探索也将成为新标的。

2024 年，我国科技自立自立之路虽充满挑战，但已奠定一定基础。2025 年，在内轮回驱动和政策维持下，科技鼎新将迎来新的发展机遇。东谈主工智能和能源手脚关键领域，将引颈科技鼎新潮水，其他领域如辩论新前沿、东谈主机协同、空间手艺等也将展现边远后劲。对于从业者而言，要紧跟科技鼎新趋势，收拢机遇，推动科技后果回荡和产业化进度，为我国科技自立自立孝敬力量。同期，也要戒备防患风险，合理布局投资，罢了科技鼎新与产业发展的良性互动。

周鹤鸣：从业者成长与关键时刻（MoT，Moment of Truth）的应用

对于 2025 年，专家普遍持严慎魄力，在贸易组织和职场中的个体不错入辖下手作念一些事情。关键时刻 MoT 是钛成本界说的对于 2025 年的关键词，MoT 亦然一套具体的方法框架，不错匡助企业和个东谈主在关键时刻作念出正确的有计划，罢了安妥和可持续发展。

对于从业者而言，专科成长是一个渐进的过程。初入行业，可能只可处理残害的、基础的辩论任务；跟着教授的积贮，三到五年后，约略进行更综合的混算辩论；八年后，约略将复杂的内容消化并回荡为对阿尔法和贝塔等投资用具的深入领悟。

对于 2025 年，我从内不雅的视角给以团队建议，特地是在面对"关键时刻"（MoT）时，通过细化和模范化与客户交互的每一个场景，显贵普及公司的经济讲演。这一表面是北欧航空公司的前总裁卡卡尔森创造的，不仅是一种念念维款式，亦然一套具体的方法框架，包括探索、建议、活动和证实四个要领。

对于钛成本而言，MoT 意味着聚焦与客户的每一次交互，这是计策组织和履行的关键。在无法禁止宏不雅环境的情况下，团队约略把合手的是与客户的每一次构兵，这些构兵不错是里面扮装或外部需求，每一次构兵王人是推动量变的契机。

2025 年，无论是个东谈主如故企业，不错好好把合手与客户的每一次互动。内需提振等宏不雅事件无法禁止，但不错通过优化客户交互来普及服务质地和遵循。投资东谈主、从业者王人应通过 MoT 框架来完成个东谈主的闭环，普及专科才气，渡过行业的关键时刻，上前发展。